№ 08 · SECTION EIGHT · THE VARIABLES THAT MOVE PRICE

投资变量

从"知道"到"决策"之间隔着一层——哪些变量真正驱动股价。 这一页按 需求侧 · 供给侧 · 盈利周期 · 壁垒/政策 四组，把散落在前面几页里的观察指标沉淀成一个投资框架。 每个变量告诉你三件事：看什么、什么时候看、谁受影响。

四类变量总览 Demand · Supply · Price · Policy

FRAMEWORK · 4 LENSES
§ 5.1 · DEMAND

需求侧 Demand

看 CAPEX 是否继续上修、推理是否放量、AI 应用是否产生收入。
云 CAPEX训练需求推理放量Token 单价主权 AI
§ 5.2 · SUPPLY

供给侧 Supply

哪些环节短缺、短缺多久、谁有扩产能力、客户认证是否完成。
HBM 供给CoWoS 产能先进制程光模块客户认证
§ 5.3 · PRICE

盈利周期 Price

价格是否上涨、毛利率是否改善、库存健康度、订单可持续性。
ASP毛利率存储周期库存订单积压
§ 5.4 · POLICY

壁垒 / 政策 Policy

份额稳定性、国产替代节奏、政策供需干预、电力硬边界。
CUDA 迁移国产替代出口管制HBM 限制电力
01

需求侧 Demand

CAPEX · 训练 · 推理 · Token 单价 · 主权 AI
决定 行业总量
景气兑现的第一层
1.1 云厂 CAPEXCORE

云厂 AI CAPEX · 最先导

看什么MSFT / GOOG / AMZN / META 季度 CAPEX 指引，尤其"AI 相关比例"
什么时候看每季度财报季 · 业绩会文字稿关键词
谁受影响NVIDIA · Broadcom · 存储三家 · 服务器 ODM · 光模块
最重要信号四大云单季度 CAPEX 是否上调指引 · YoY 是否维持在 40%+
1.2 训练需求FRONTIER

前沿模型训练 · Scaling Law

看什么OpenAI / xAI / Anthropic 新集群规模、Scaling Law 是否收敛
什么时候看新模型发布节点 · 基础模型基准更新
谁受影响高端 GPU（B200/GB200）· HBM · CoWoS · 光模块
最重要信号下一代模型是否比上一代算力翻倍还带来能力提升
1.3 推理放量DURABLE

推理算力占比 · Inference share

看什么推理占总 GPU 使用的比例 · Token 生产成本下降速度
什么时候看季度 · 云厂"推理占比"披露 · Agent 使用率
谁受影响推理 GPU · ASIC / TPU / Trainium · 高性价比推理硬件
最重要信号Token 单价下降 + 使用量上升 = 推理需求"起量"
1.4 主权 AISTRUCTURAL

主权 AI 项目 · Sovereign

看什么各国政府直接采购或长期签约的GPU 集群规模 · 中东/印度/日本
什么时候看出口管制豁免公告 · 主权基金投资披露
谁受影响NVIDIA(H100/B200 出货) · TSMC / SK 海力士
最重要信号中东、印度等国签约 GB200 千卡以上级别的集群
1.5 应用商业化END GAME

AI 应用收入 · Monetization

看什么Copilot / Cursor / ChatGPT 等的付费 ARR + 续费率
什么时候看大厂业绩会 AI 收入披露 · 上市软件公司 AI 相关 ARR
谁受影响整个 AI 硬件产业链 · 决定景气"能不能兑现"
最重要信号出现单季 10 亿美元级 AI 应用 ARR 的独立公司
1.6 端侧 AISIDE

端侧 AI 渗透 · Edge adoption

看什么AI PC / AI 手机的 NPU 渗透率 · 车企智驾定点
什么时候看消费电子换机周期 · 车企新车型发布
谁受影响高通 · 苹果 · 联发科 · 地平线 · Intel/AMD AI PC
最重要信号AI PC 渗透率首次突破 20% · 高阶智驾单车价值量 ≥ 1 万
02

供给侧 Supply

HBM · CoWoS · 制程 · 光模块 · 电力 · 客户认证
决定 价格弹性
紧度越高、弹性越大
2.1 HBM 供给CRITICAL

HBM 供需 · 命门

看什么SK / 美光 / 三星 产能扩张 + 客户认证 · HBM4 良率
什么时候看季度业绩会 · HBM 合约价年谈
谁受影响存储三家 · 味之素 · BE Semi · EV Group · NVIDIA
最重要信号三家良率追平、合约价开始下行 = HBM 瓶颈松动开始
2.2 CoWoS 产能CRITICAL

CoWoS 扩产 · TSMC 指引

看什么TSMC CoWoS 月产能爬坡节奏 · 客户分配比例
什么时候看TSMC 季报 · 管理层业绩会文字稿
谁受影响NVIDIA/AMD 出货 · Ibiden/欣兴 · OSAT · 长电/日月光
最重要信号CoWoS 产能指引持续上修 = GPU 供给瓶颈缓解
2.3 先进制程HARD

3nm / 2nm 产能 · ASML 交付

看什么ASML EUV / High-NA 交付量 · TSMC N2 良率与量产时点
什么时候看ASML 季报 · TSMC / Samsung / Intel Foundry 指引
谁受影响ASML · TSMC · 半导体设备 (AMAT/LAM/TEL/KLA)
最重要信号High-NA EUV 从交付到量产爬坡时间表
2.4 光模块产能FAST-MOVING

800G / 1.6T 产能 · 代际切换

看什么中际旭创 / 新易盛 季度出货结构 · 1.6T 占比
什么时候看A 股季报 · 云厂交付节奏
谁受影响光模块厂 · 光芯片上游 · Broadcom 交换 · CPO 相关
最重要信号1.6T 单季度出货量占比首次超过 30%
2.5 电力接入NEW

数据中心电力 · 硬边界

看什么云厂 PPA 签约、核电协议、数据中心选址迁移
什么时候看项目公告 · 电力监管审批
谁受影响电源 / 液冷 / 核电 / 气电 / 电力工程
最重要信号云厂签约 GW 级核电 PPA · 新数据中心必须"自带电力"
2.6 客户认证GATE

关键认证进度 · HBM / CoWoS / GPU

看什么美光/三星 HBM 认证 · Intel 18A 客户导入 · 中芯 7nm 认证
什么时候看季报披露 · 产业调研 · 大厂业绩会
谁受影响份额转移的直接受益方——认证通过就是订单开闸
最重要信号美光 HBM4 通过 NVIDIA 主流产品认证
03

盈利周期 Price

ASP · 毛利率 · 库存 · 订单积压 · 单机价值量
决定 业绩兑现
研究是否变成利润
3.1 ASP / 单价TOP-LINE

产品单价 · ASP

看什么GPU ASP · HBM 合约价 · 光模块 800G/1.6T 单价
什么时候看季度财报 · 供应链调研 · 存储合约周期
谁受影响存储三家（HBM）· 光模块 · GPU 厂
最重要信号产品代际切换 = ASP 阶跃 · 缺货 = 短期涨价
3.2 毛利率MARGIN

毛利率变化 · Margin

看什么HBM 毛利率 · CoWoS 毛利率 · 光模块毛利率
什么时候看季报毛利率 QoQ / YoY
谁受影响寡头厂商（HBM/CoWoS）· 光模块厂
最重要信号毛利率持续上行 = 供需仍紧、议价权在卖方
3.3 存储周期CYCLE

存储周期 · DRAM/NAND

看什么DRAM/NAND 位元出货 + 合约价 · 库存水位
什么时候看月度 DRAMeXchange · 季报库存
谁受影响存储三家 · 长江/长鑫 · 存储控制器
最重要信号合约价与现货价同向上行 = 上行周期启动
3.4 订单积压BACKLOG

订单积压 · 交付周期 · Backlog

看什么ASML / TSMC / SMCI 订单积压天数
什么时候看季报订单指引 · 交付周期披露
谁受影响设备厂 · 服务器 ODM · 光模块
最重要信号交付周期持续超过 12 个月 = 供不应求
3.5 单机价值量MIX

单机价值量 · BOM per unit

看什么单台 AI 服务器 / 单个 NVL72 BOM 构成变化
什么时候看代际切换（GB200 → 下一代）· 产业调研
谁受影响高频 PCB · 液冷 · 电源 · 光模块 · 存储
最重要信号下一代 GB300 相对 GB200 的单机 BOM 增幅
3.6 库存水位EARLY

库存水位 · Inventory

看什么上下游库存天数变化 · 与出货节奏是否同向
什么时候看季报库存 · 渠道调研
谁受影响存储 · 光模块 · 消费电子 SoC
最重要信号库存连续两季下降 + 收入上行 = 主动去库结束
04

壁垒 / 政策 Policy

CUDA · 国产替代 · 出口管制 · HBM 限制 · 电力约束
决定 估值锚
长期竞争格局
4.1 CUDA 迁移成本MOAT

CUDA 生态壁垒 · Moat

看什么主流模型对 ROCm/oneAPI 兼容进度 · 云厂 ASIC 自用比例
什么时候看模型发布节点 · 云厂业绩会
谁受影响NVIDIA 长期估值 · AMD/Intel 追赶弹性
最重要信号前沿模型首发支持 ROCm/云厂 ASIC = 生态松动
4.2 出口管制POLICY

美对华出口管制 · Export

看什么BIS 实体清单更新 · 阀值变化 · 豁免细则
什么时候看美国商务部 BIS 政策公告
谁受影响NVIDIA 中国收入 · 国产替代加速 · 中芯/华为
最重要信号新增/收紧的 GPU 算力阀值 · HBM 供给限制
4.3 国产替代CN

国产替代进度 · CN Substitution

看什么华为昇腾 / 寒武纪 / 海光 出货 + 客户
什么时候看季报披露 · 客户签约公告
谁受影响国产 GPU / Fab / 存储 / 设备 / 材料全链
最重要信号头部互联网大厂主力集群切换至国产 GPU
4.4 电力瓶颈LONG

电力硬边界 · Grid limit

看什么新数据中心选址电力约束 · 云厂长期 PPA 结构
什么时候看项目审批公告 · 云厂能源投资披露
谁受影响电力 / 液冷 / 电源 / 服务器选址地区
最重要信号新集群规模因电力约束推迟或缩水
4.5 HBM/EUV 限制SANCTION

关键工具限制 · Chokepoint sanction

看什么HBM 对中出口限制 · EUV/High-NA 对中限制升级
什么时候看美 / 荷 / 日出口政策公告
谁受影响中芯 · 长鑫/长江 · 国产设备加速 · 华为昇腾
最重要信号HBM 对中出口正式受限 · High-NA 加入禁售清单
4.6 供应链安全GEO

供应链去中心化 · De-risking

看什么TSMC 亚利桑那/日本厂 · Intel Foundry 崛起 · 三星美国厂
什么时候看Fab 落成节点 · 客户导入
谁受影响TSMC 分厂 · Rapidus · Intel Foundry · 二线代工
最重要信号头部 AI 芯片首次在非台湾 Fab大规模量产
“

研究不是看新闻，是盯几个变量；
看懂变量，才能提前一步。

— INVESTMENT SIGNALS · MAIN THREAD

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Silicon & Compute · Vol.001

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